キングス・カレッジのファンド-II が米国株を含み最もアクティブ
規模がパフォーマンスに影響との示唆
ケインズが関わった、キングス・カレッジ、ナショナル・ミューチュアル、プロヴィンシャルの投資パフォーマンスの比較を行っている。ファンドの規模は、キングス・カレッジ、プロヴィンシャル、ナショナル・ミューチュアルで、１：2.5：10になる。このことは、相対パフォーマンスに影響を与えている、と述べている。
キングス・カレッジには5つのファンドがあり、このうち、最もアクティブに運用しているのが、米国株を含むファンド-II だ。ファンド-II の9年間(1928.9.1-38.1.1)の上昇は、年率約14％。
(以上、KN注)
キングス・カレッジとの比較
カレッジには5つの投資ファンドがある。そのうち3つは信託証券に限定されている。他の2つは、ファンド-Iとファンド-IIと呼んでいるものだ。この2ファンドのポンド建の投資は主として普通株である。但し、いくつかの優先証券を含み、その他の株式を時に保有することがある。ドル建て証券にはいくつかの優先証券を含んでいる。ファンド-I は米国株には投資しておらず、やや多めな優先株とその他株式を保有している。ファンド-IIよりも保守的な投資をしており、キャピタルゲインか利子配当かに関わりなく安定した年間の所得が重視されている。
カレッジの会計年度は8月31日で終わるが、1月1日に比べて大きく異なることはない。しかし、期末には重要な調整が必要だ。それを示したのが下記で、1937年9月1日と1938年1月1日の間の大きな償却を反映している。
ファンド-I は、主として英普通株に投資しており、本ファンドが今日の形で組成された1933年9月1日からの数字がある。したがって、比較目的ではあまり役に立たない。1938年1月1日までの4年間で、当初価値に対し、約43.5％上昇した。同ファンドの資本は、ほとんど増えていないので、この点で調整は必要ない。上昇率は、年率平均10.9％となっている。
ファンド-II は、米国優先株と普通株への大きな投資を含んでおり、1928年9月1日からの数字がある。初期投資価値に対して、1938年1月1日までに166％上昇している。同ファンドはややその所得を使い過ぎており、純資産は減少している。これらを考慮すると、過去9年間の上昇率は平均で年率約14％となっている。
総投資
その他3つのファンドは、信託証券に投資が限定されており、過去9年間で初期投資額に対し約58％である。正味投資額は、同期間にほとんど上昇していないため、この点で調整は必要なく、過去9年間の上昇率は、初期投資額に対し58％、平均上昇率は、年約6.4％となっている。
ナショナル・ミューチュアル・ファンドは、プロヴィンシャルの約4倍の規模で、プロヴィンシャルのファンドは、キングスの2.5倍の規模がある。下記に示すように、このことは相対的なパフォーマンスに影響を与えている。
プロヴィンシャルの場合は、過去9年間の利子所得は、税前でちょうど年5％で、キャピタル・ゲインとインカムゲインを含むトータル・リターンは平均で年率8％になっている。最終的な価値評価額は、市場下落時のものなので、厳し目の評価になっている。
(続く)
Comments and translations by Kota Nakako
2025/08/26
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(Original texts)
Comparisons with King’s College
The College has five investment funds, three of which are restricted to trustee securities. The other two we will call Fund I and Fun II. The sterling investments in the two funds are mainly ordinary shares, although a few preference shares are held and occasionally a temporary holding of other stocks; but the dollar securities include a number of preferred stocks. Fund I, however, has included no American stocks, has contained a somewhat larger (though not a large) proportion of preference and other stocks, and generally speaking has been more conservatively invested, stability of annual income being more important than the case of Fund II, where it is a matter of indifference whether the profit arises on capital or income account and irregularity of results is of no great consequence.
The College financial year ends in Aug.31. At the commencement of the period this does not make much difference as compared with January 1st, since there was no great change in values between those dates. But at the end of the period an important adjustment in necessary, which has been made below, to allow for the substantial depreciation between Sept.1, 1937 and Jan.1, 1938.
Fund I (mainly sterling ordinary shares). Figures are only available since spet.1, 1933, when this Fund was constituted in its present form, so that they are not very useful for purposes of comparison. In the four years up to Jan.1, 1938 the aggregate appreciation amounted to about 43.5 per cent on the initial value. Since the capital of the fund increase very little during the period, no adjustment is necessary on this head, and the average appreciation works out at 10.9 per cent per annum.
Fund II (including a substantial investment in American preferred and common stocks). Here the figures are available from Sept. 1, 1928. The aggregate appreciation up to Jan. 1, 1938, amounted to 166 per cent of the fund’s initial value. In this case the Fund somewhat overspent its income, so that the net capital declined; on the other hand it was frequently over-invested. Allowing roughly for these factors, the average appreciation over the 9 years works out at about 14 per cent per annum.
Total Investments
If the other three funds, which are limited to Trustee securities, are included, the total appreciation over the nine years amounts to about 58 per cent of the initial investment. The amount invested (taken at net cost) increased so little over the period that no adjustment is required for this, and the average appreciation over the 9 years amounts to about 58 per cent of the initial investment. The amount invested (taken at net cost) increased so little over the period that no adjustment is required for this, and the average appreciation works out about 6.4 per cent per annum.
The National Mutual Fund was about four times large as the Provincial’s, and the Provincial Fund (say) two and a half times that of King’s. This has some bearing on the comparative results, as we shall see below.
In the case of the Provincial interest earnings over the nine years averaged almost exactly 5 per cent per annum (before deduction of tax); so that the total return on the investments from interest and appreciation averaged 8 per cent per annum. This is a stringent test, since the final valuation is taken at a low point of values.
(To be continued.)
Source: The Collected Writings of John Maynard Keynes, Economic Articles and Correspondence: Investment and Editorial, Vol. 12
