シティでの活動 事後評価-1
事後評価の重要性
下記は、ケインズがプロヴィンシャル保険会社のために書いた覚書 (1938年3月7日付)。これは、投資会社の役員としては、当たり前のことかもしれないが、ケインズは常に自己が関わる投資について事後評価、時価評価を行っていた。この行為自体が投資成果を直接左右するものではないが、常に自らのポジションを定量的に評価することが、次の行動、ひいてはパフォーマンスの向上に繋がると言ってよいだろう。
以下、プロヴィンシャルの役員会のために書いたケインズの覚書。
プロヴィンシャル保険会社のための覚書 (1938年3月7日)
投資結果
I. プロヴィンシャルとナショナル・ミューチュアルの比較
1. 英スターリング普通株
プロヴィンシャルとについては、詳細な統計は1929年初からになる。1937年12月31日に、評価益は取得価額に対して53％になっている。つまり、過去9年間で、年率平均5.70%のパフォーマンス。受取った配当は、投資額に対し平均5.45%(年率)、従って、トータルリターンは11.24%になる。投資額は、この期間で大幅に増加し、最終的な投資額は、平均して2.5倍強になった。1933-36年の良き3年間の投資額は、1929-31年の悪しき3年間に対して大幅に増加した。但し、投資額が最大だった年は、悪かった1937年。下表にあるように、平準化された投資額に対する利益は、それよりもかなり低くなっている。この計算方法によると、しかるべき時に行った売買からのゲインをほとんど取り去ってしまう結果となる。
ナショナル・ミューチュアルの場合は、価格上昇によるリターンは、平均投資額に対して年率1%をやや下回っている。
2. 米ドル証券
プロヴィンシャルの数字は、優先株と普通株を区別していまない。また、1931年1月1日以前から計算が可能な形式になっていない。1937年12月31日時点での総下落は、最終投資額に対して5.76%だった。しかし、同様に投資額が大きく増加しているので、平均投資額に対しては、約11.5%の下落、年率で約1.65%の下落になる。上記は、ヘッジによる為替利益を考慮後のもので、フラン、ギルダーのそれを含む。もし、ドルの為替利益のみを含めるなら、総下落は約2.75%大きくなるだろう。
ナショナル・ミューチュアルの場合は、為替利益を含めると、平均投資額に対して8.9%、つまり年率1.26%の下落、最終投資額に対しては、7.78%の下落になる。これは、プロヴィンシャルよりも、平均投資額に対しては若干良く、最終投資額に対しては若干悪くなる。
3. 総投資
プロヴィンシャルの場合は、1930年1月1日から37年12月31日の8年間で、総上昇は最終簿価に対して16.3%、平均投資額に対して23.2%、つまり年率2.9%になる。
ナショナル・ミューチュアルの場合は、同期間に総上昇は、最終投資額に対して14.4%、平均投資額に対してもほぼ同等、つまり年率1.8%になる。
(続く)
Comments and translations by Kota Nakako
2025/08/22
＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊
(Original texts)
Memorandum for the Provincial Insurance Company, 7 March 1938
Investment Results
I. Comparison of the Provincial with the National Mutual
1. Sterling Ordinary Shares
Detailed statistics are available for the Provincial from the beginning of 1929. In Dec.31, 1937 the appreciation on cost amounted to 53 per cent of the average capital invested, or 5.70 per cent per annum over the nine years. Dividends received amounted to an average of 5.45 per cent per annum on the capital invested; so that the total return worked out at 11.24 per cent per annum. The amount invested increased substantially during the period, the final investment being a little more than 2 1/2 time the average. Thus the amount invested during the three good years 1933-36 was substantially larger than tint he three bad years 1929-31. On the other hand the amount was largest of all in the bad year 1937. As is shown in a subsequent table the gain from the investment of a level sum would have been a good deal less; on the other hand, that way of calculating entirely eliminates gains from buying and selling at the right time.
In the case of the National Mutual the return from appreciation works out at just under 1 per cent per annum on the average capital invested.
2 Dollar Securities
The Provincial statistics do not distinguish between preferred and common stocks, and they do not begin in a form from which the calculations can be made before Jan. 1, 1931. The aggregate depreciation on Dec. 31, 1937 was 5.76 per cent of the final capital invested; but here again the capital invested had grown considerably, and the depreciation worked out at about 11.5 per cent of the average capital invested, i.e. about 1.65 per cent per annum. The above is after deducting exchange profits from hedging, part of which was in francs and guilders If only the exchange profits from dollars are included, the aggregated depreciation would be about 2.75 per cent greater.
IIn the case of the National Mutual, after crediting all exchange profits, the depreciation works out at 8.9 per cent on the average capital investment or 1.26 per cent per annum, and at 7,78 per cent on the final investment. This is little better than the Provincial on the average investment and a little worse on the final investment.
3.Total Investments
In the case of the Provincial for the eight years Jan. 1, 1930 to Dec. 31, 1937 the aggregate appreciation works out at 16.3 per cent of the final book value and at 23.2 per cent of the average capital invested, or 2.9 per cent per annum.
For the National Mutual over the same period the aggregate appreciation came to 14.4 per cent of the final investment* and about the same figure of the average capital invested, or 1.8 per cent per annum.
(To be continued.)
Source: The Collected Writings of John Maynard Keynes, Economic Articles and Correspondence: Investment and Editorial, Vol. 12
