売却を進め、借入金を減らす － 37年後半
株式市場が変調を来す中、1937年後半、借入金へのカバーの増額を要求されるにいたった。ケインズは、借入金を減らすこともあり、証券の売却を進めることになる。借入残高は36年末の約30万ポンドから37年末は19万ドルへ減少する。健康を害したこともあるのだろう、その後、ケインズは、借入金を基本的に順次に減らしてゆき、借入残高は、40年末には6万ポンド、逝去する46年には3.8万ポンドとなった。
38年11月16日に、ケインズは、自ら役員を務めるナショナル・ミューチュアルのレックネル(G.H.Recknell)に次のように述べている。
勿論、売るべき時は今年の春でした。しかし、それは結果論であり、察知することは難しかったといえます。8月までには市場の下落基調が明らかになってきましたが、なお、売却は遅きに失するということはありませんでした。しかし、10月以降、その機会は無くなりました。現在の価格では、もはや恐れるものはありません。
この時期、ケインズの投資家としての心は、揺れ動いたようで、38年1月16日にR.F.カーンに次のように述べている。
実際、短期的に相場が回復するという期待と、中期的な見通しについての疑念、躊躇する心に揺れ動いています。もし、ウォール街の回復がもう１，２週間続いてくれるなら、適正な価格で大幅にポジションを減らすでしょう。
ここ１、2週間、かなり苦悶な心境で過ごしました。というのもなおかなりの米国資産をもっているからです。そのいくつかの証券の価格、バリュエーションはみじめなものです。問題は、思い切って売却するか、それとも本来維持すべき非常用の現金同等物を使うかです。わたしは基本的に4万から５万ポンド相当の証券を、最近2週間に売却しました。そして、売却資金の大部分をブローカーに預けず、手元資金として持っています。
電話での根を詰めた仕事は健康によろしくありませんが、諸々考慮すれば、何とか切り抜けることができました。
米国株の扱い － 38年半ばでは、なお相場をどう乗り切るかに向き合っていた
以上のように、38年末には、先が見通せないと観念した米国株に、恐らく健康上の理由もあり、結局、見切りをつける(ポジションを減らす)わけであるが、38年半ばでは、買戻し、又活動の快感を得るため、前向きに取り組んでいたことが、カーンへの手紙でうかがえる。
R.F.カーンへの手紙(1938年5月13日)
R.F.K.へ
もし、米国証券をこの場で売るとすれば、何を目的にしているのだろうか？
(1) 利益で買戻す
(2) 強気の市場が確かになった時に、損失で買い戻す
(3) 買戻しはしない
(4) 証券会社のオーバーヘッドを助けるため
(5) 活動の快感を売るため
(5)のみ気に入っている。次に、(3)だが、まだ早すぎるかもしれない。
君がすすめる、わずかな利益をとって売却する案は、実際5,000ポンド程の損失になる。まともな仲介と思える、シティー・サービスとエレクトリック電光については、乗ることにする。
He told G.H. Recknell on 16 November 1937
Of course the right time to sell was in the spring, but that was very difficult to detect. By August it was fairly easy to see the bearish factors, and it was still not too late to sell. But since October that opportunity has passed. And at today’s prices I do not see much to be afraid of.
He told Richard Kahn on 16 Januarry 1938
In practice I find myself torn between hanging on for a rise in the near future, a fair amount of confidence about he ultimate prospects, and a considerable amount of doubt and hesitation about the intermediated prospects. If only Wall Street would continue for another week or two as heretofore, you will, I hope, find me liquidating on a fair scale.
The last week or so has been a time of considerable anxiety, for I still have huge American position and the valuations at bid prices for some of the shares bring out grotesque values. The problem has been whether to sell hard or to use the iron ration of unused liquid resources which I had vowed to keep intact. In the main I sold (some GBP40,000 to 50,000 in securities in the last fortnight which took some selling in these market) and still have the greater part of private reserves still in hand and not with the brokers.
None too good for health with continuous anxious work on the telephone, but I’ve got through pretty well considering.
To R.F. Kahn, 13 May 1938
R.F.K.
If I sell Americans at this juncture, what am I aiming at?-
(1) buying back at a substantial profit
(2) buying back at a loss when the bull market is more clearly established
(3) not buying back at all
(4) helping the brokers with their overhead or
(5) enjoying the pleasurable sensations of activity?
It is only (5) that really appeals to me. (3) is next but isn’t it too soon for that?
The chicken feed profit which you advise me to take is a loss of about GPB5,000. Where there was a decent jobbing turn – Cities Service and EL P and L [Electric Power and Light] – I have taken it.
By Kota Nakako
2025/05/13
